中信明明:市场的“加息”预期如何应对?

央行继续实施14日逆回购操作,引发市场担忧央行锁定短期和长期,提高综合资金成本,变相加息。我们认为,在货币政策调整时点之前,央行将继续提供大量流动性,逐步缓解资金压力。月底资金利率从高点回落后,或将扭转市场对“加息”的预期和担忧。短期内,我们可以关注超跌和反弹的机会。

净流动性投资难以缓解悲观情绪,债市大幅下挫。在经历了月底资金压力和前期国债过度消费后,近期资金面趋紧,央行主动释放流动性。但市场担心,央行将锁定短期和长期发展,提高资金综合成本,并变相“加息”,定期债券将大幅下跌。

央行开展的14天逆回购操作分为三个阶段:(1)2016年8月24日起,14天逆回购操作实现常态化,其背后是货币政策的转向、长短期的锁定、资金利率的上调;(2) 2018年3-7月开启新一轮货币宽松周期,14天逆回购操作逐步减少,主要集中在月末、季末资金需求较多的时期;(3)从2018年第三季度开始,14天逆回购只在季度末或在春节期间。

与2016年第四季度央行逆回购政策相比,其反杠杆动机明显不同;(2) 从中国人民银行副行长刘国强、货币政策司司长孙国锋8月25日在国务院例行政策吹风会上的表态来看,目前货币政策紧缩仍无动力,无需担心“提准”变相加息;(3)8月份流动性缺口较大,央行投放货币维持资金稳定。

债券市场策略:市场人气低迷,无需担心短期和长期的锁定,增加综合资金成本,以及央行连续14天逆回购操作导致的变相“加息”。从当前货币政策目标来看,降低成本、保持政策利率中心资本利率、支持经济恢复潜在增长率的目标有望高于去杠杆化和反轮动,因此,目前不必担心货币政策转向。另一方面,央行继续提供大量流动性,逐步缓解资金压力。在月底资金利率从高点回落后,市场目前对资金分流的预期和担忧可能再度逆转。短期内,我们可以关注超卖和反弹的机会。我们维持10年期国债收益率在2.8%-3.0%区间波动的判断。

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